熊市手上一堆現貨，除了持有，還有哪些鏈上工具會被拿來討論？
借貸協議是 DeFi 最核心的底層金融服務之一。它讓使用者存入抵押品、借出資產、承擔利率與清算風險，並透過協議獎勵或利息形成不同收益結構。
本文只拆解機制與風險：LTV、健康度、循環貸、存借同類資產、協議獎勵與撤離難度。這不是操作建議，也不代表任何協議或策略適合你。
本文機制說明以個人使用體驗為基礎，技術細節請以 Suilend、NAVI、Scallop、AlphaLend 官方文件為準。
機制拆解：新手需要知道的借貸知識
當用戶存入（supply/deposit）抵押品時，一般都是可以獲得利息的，以 Sui 來說 Suilend、NAVI、AlphaLend 走的就是這個機制。
1. 借貸價值比（LTV）與健康度
每一個資產都有不同的借貸價值比（LTV），概念上可以理解為我存入 BTC 和存入某土狗，前者我能夠借出的資產比例就會比較高，因為它是比較能信賴的資產；後者就只能借出一點點，因為它有更高機率暴跌造成抵押價值不足的情況。
實例：存入 SUI，LTV 為 80%。存入 FUD，LTV 為 10%
接著在開始借出資產後，就會產生健康度，通俗理解為借款能力與債務的比值，借越多或抵押品價值下跌，健康度越低，越接近清算。
實例：存入 100U 的 SUI，LTV 為 80%，則最多可以借出 80U 的 USDC。 若選擇借出 60U 的 USDC，健康度就是 1.33（= 80U / 60U）。 此外，存入的 SUI 一邊產生利息，借出的 USDC 一邊產生債務。
注意：清算通常不會在健康度降到剛好是 1 的時候才發生，因此要特別留有 buffer。
2. 循環貸以及循環貸策略（Suilend Strategies / NAVI Strategies）
在過去 Suilend、NAVI 支持循環貸，也就是我借出的資產還可以再放入，然後再借出再存入。若只想看 Suilend 自己的空投與代幣設計，可以先看 Suilend SEND。
這種方式在價格暴跌時會產生連鎖效應，操作風險很高。目前一般情況下，手動循環貸也沒有激勵，本篇只作機制說明，不作操作示範。
實例：借出 60U 的 USDC，將其換成 SUI 後再存入生息，並依此獲得更多額度借出資產，以此往復
然而，Suilend 與 NAVI 現已提供自動策略，一鍵進行手動循環貸開關倉。這種策略可能放大收益，也會同步放大倉位、清算與撤離風險。這裡不多展開。
3. 機制博弈：在「資金利用率」與「資產安全」之間尋找平衡點的 Scallop
Scallop 則採用了不同機制，用戶如果要借貸需要放入不生息的抵押池。有了抵押品，一樣有 LTV 一樣可以借出資產。
而如果是一般存入則是放入借貸池，單純生息用，沒辦法作為抵押品。
這種抵押池與借貸池分開的設計主要是為了防止用戶進行循環貸的高風險行為，同時也讓抵押池和借貸池風險隔離，保障了存戶的權益，但也讓存戶的資金利用率降低。
實例一：存入 100U 的 SUI 到抵押池中，可以借出 60U 的 USDC 再拿去利用。這邊 SUI 不產生利息，USDC 一邊產生債務。 實例二：如果 SUI 是存到借貸池中，則可以產生利息，但不能作為抵押品借出 USDC。
Scallop 為了吸引用戶持續參與借貸，會將更多的資金用於補貼借貸方，比如最高四倍的激勵利息給借出的用戶，也就是你借錢雖然會產生債務，但多餘的利息加成會讓你想持續借款。
想獲得更高倍率的借出獎勵就要抵押 SCA 代幣，需評估價格波動和鎖定機制。
實例：借出 60U 的 USDC，USDC 會產生債務；如果額外 SUI 獎勵超過債務累積，帳面上可能出現正收益，但這會受獎勵規則、利率與幣價波動影響。
相對地，Suilend、NAVI、AlphaLend 也有類似的獎勵機制。用戶透過借出的行為，來獲得協議提供的補貼，進而讓整個協議的資金利用率提升，達到活化借貸機制的目的。
實例：借出 60U 的 USDC 產生債務，同時獲得額外 sSUI 獎勵；最後是否為正收益，取決於債務利率、獎勵價格與退出時流動性。
風險框架：從擼空投到賺息差，先看清楚代價
從上述脈絡和當前環境中，我們可以得出三個結論：
- 目前各協議的主要誘因常集中在借貸行為上，單純存款的收益相對有限；但借貸也會引入健康度、利率與清算風險
- 只存入放貸池通常不涉及借款健康度，但仍有合約、平台、流動性與資產價格風險
- 存借同類資產（例如存 sSUI 借 SUI）理論上價格連動性較高，但仍可能出現脫鉤、預言機、利率與流動性風險
以下是我個人的研究紀錄，用來說明協議設計，不構成任何操作建議。實際操作前請自行閱讀官方文件、估算最壞情境，並確認你能承受清算與合約風險。
因此套用在各個協議上，我的做法是：
- Suilend、NAVI、AlphaLend：這類協議常見討論是「存入流動性質押代幣，再借出相關資產」的結構。判斷時不能只看利差，還要看脫鉤、利率變動、預言機、清算線與退出流動性。
- Scallop：Scallop 的抵押池與借貸池分離，會讓抵押品不生息，但風險邊界比較清楚。若同時考慮借出獎勵、SCA 抵押加成與存款利息，仍需用官方計算機逐項試算；獎勵每週調整，不能把當下數字當成固定收益。
即使是這類相對連動的資產組合，也不是設定後就可以放著不管。健康度、利率、獎勵規則、預言機與流動性都可能改變。
穿越週期：借貸協議是風險交換，不是被動收入保證
自 2023 年開始定投之後，手上拿了一堆現貨躺在幣安內（撰文當時尚未轉入鏈上協議）。對於鑽石手來說，除了持幣到牛尾賣掉之後，好像就沒有事情可以做了。
借貸協議提供的是另一種工具：把資產放進協議，換取利息、獎勵或借款能力，同時承擔清算、合約與流動性風險。
它不是「更穩」或「更適合長期」的天然答案；是否值得研究，取決於你能否理解最壞情境。
這段期間我看到社區很多人因為借貸協議爆掉，以下四點比較像風險提醒：
- 健康度不要太有自信，不要為了貪而多借，壓垮健康度
- 借出同類型資產，比如存 USDC 借 USDT，或者存 sSUI/haSUI 借 SUI
- 土狗最多就是存款，不要借或抵押，因為你不知道它什麼時候會暴漲暴跌
- 不玩循環貸，不玩循環貸，不玩循環貸
追蹤這些 builders，他們都是 Sui 上的頭部協議團隊
四個借貸協議在 X 上相當活躍，其中更有享譽盛名的知名 builder。下方條列了官方帳號和團隊帳號，供參考。
- Suilend：@suilendprotocol @suilend_cn 團隊成員 @0xrooter @gidwell
- NAVI：@navi_protocol 團隊成員 @elliscopef @charlesdotxyz @Carl0w0
- AlphaLend：@AlphaLendSui @AlphaFiSUI 團隊成員 @0xrajendra @0xaradhana
- Scallop：@Scallop_io @ScallopCN 團隊成員 @djchrisssssss @0x_ZHUANG @ChrisEryx
結語：先理解風險，再看工具
借貸協議不是什麼高深的東西，本質是資產抵押、借款能力、利率與清算規則的組合。
它看起來像「讓閒置資產動起來」，但實際上是用一組新風險換取收益、獎勵或流動性。收益不代表穩定，健康度也不代表永遠安全。
健康度 buffer、同類資產、遠離循環貸，都只是降低某些風險的做法，不是保本機制。DeFi 的風險往往來自合約、預言機、流動性、平台規則和使用者操作錯誤的疊加。
這篇的重點是理解機制，不是鼓勵操作。任何鏈上借貸都應以官方文件、即時參數與最壞情境試算為準。
常見問題
Q: 什麼是借貸價值比（LTV）和健康度？
LTV 決定你存入抵押品後能借出多少資產，資產越穩定 LTV 通常越高。健康度則是借款能力與債務的比值，越低越接近清算；buffer 不足時，價格波動可能快速觸發風險。
Q: Scallop 和 Suilend 的機制有什麼不同？
Scallop 將抵押池和借貸池分離，抵押品不生息但風險隔離；Suilend 則是抵押品與放貸品整合，存入即可生息同時作為抵押。
Q: 存借同類資產就沒有清算風險嗎？
不是。存借同類資產（例如存 sSUI 借 SUI）因價格連動性較高，理論上價格錯配風險較低，但仍有脫鉤、利率、合約、預言機、流動性與平台風險。
Q: 循環貸為什麼風險高？
循環貸會把同一筆抵押品反覆放大，價格下跌、利率上升或流動性不足時可能產生連鎖效應，撤離也更困難。
本文協議排序依照 2026 年 1 月 DefiLlama Sui 鏈排名，無推薦順序。
🐧 關於小企鵝 Penchan：前 Sui 大使，現任 Walrus 大使，獨立研究 DeFi。