「AI 概念股」底下其实是一整条供应链：设计芯片的、做代工的、卖设备的、做内存的、组服务器的，一路到云端和模型公司。光追名单会追到头晕。
先看懂钱怎么流更清楚。这篇从云端巨头的资本支出出发，追一块钱流经哪些环节、哪一层毛利肥、哪一层薄。
钱从哪来：云端巨头的资本支出
源头是云端巨头的「资本支出」（capex，买设备、建数据中心的长期投资）。
依各家 2026 年 7 月的官方指引，亚马逊约 2,200 亿美元、Alphabet（Google）1,950–2,050 亿、微软约 1,750 亿、Meta 1,300–1,450 亿，四家 2026 年合计约 7,200–7,450 亿美元。这笔钱大多拿去买 AI 芯片、建数据中心，就是整条供应链在分的饼。
核心数据快照
以下比较公司整体盈利指标（截至 2026 年 9 月公布的财报）。
| 环节 | 代表公司 | 毛利／获利概况 | 性质 |
|---|---|---|---|
| 钱的源头 | 亚马逊、Alphabet、微软、Meta | 2026 资本支出指引合计约 7,200–7,450 亿美元 | 官方指引 |
| GPU 设计 | NVIDIA | 毛利率约 75%（FY27 第二季度） | 官方财报 |
| 晶圆代工 | 台积电 | 毛利率 67.7%（2026 Q2） | 官方财报 |
| 光刻设备 | ASML | 毛利率 54.0%（2026 Q2） | 官方财报 |
| 内存 HBM 概念股 | 美光、SK 海力士 | 美光毛利率 86.8%（FY26 第四季度）；SK 海力士营业利润率 76%（2026 Q2） | 官方财报 |
| 整机代工 ODM | 广达、纬颖 | 毛利率约 5%（广达）、9.3%（纬颖），2026 Q2 | 官方财报／业绩说明会 |
| 模型公司 | OpenAI、Anthropic | 营收增长快，仍在大量投入 | 官方／媒体 |
资金流地图：一块钱的旅程
上游，卖铲子的（毛利最肥）。 钱先流到 AI 芯片：GPU 龙头 NVIDIA 设计，交给 台积电 代工，台积电要用 ASML 的光刻设备，芯片再搭配 HBM 高带宽内存。这一层的毛利率五成到八成多。「卖铲子」的比喻就从这里来：不管哪家模型胜出，卖芯片、设备的先收到钱。
中游，组装整机的（毛利很薄）。 芯片模组交给台湾的 AI 服务器 ODM 组成整机整柜。2026 年第二季度，广达、纬颖的营收同比增长从两成多到一倍以上，毛利率却只有个位数。
配套环节。 整柜还需要 散热与液冷、电源、网络通信、先进封装，一批台湾厂商参与，毛利厚薄各不相同。
下游，花钱的模型公司。 链的末端是 OpenAI、Anthropic 这些买算力训练模型的公司。据 FT 报道，OpenAI 2026 年 9 月底的年化营收约 500 亿美元（自家口径）；Anthropic 官方公布 2026 年 5 月逾 470 亿美元，据 Bloomberg 报道 7 月底逾 650 亿。两家计算合作伙伴销售的方式不同，数字不能直接比。据 WSJ 报道，OpenAI 仍大幅亏损；Anthropic 据报 2026 年第二季度调整后营业利润转正（不含股票薪酬）。专门租 GPU 给它们的 neocloud 如 CoreWeave，2026 年第二季度营收 25.8 亿美元，仍净亏损 6.3 亿美元。
为什么毛利差这么多
关键在「门槛」和「模式」。上游的芯片、设备、内存，能做的公司屈指可数，有定价权；中游组装的厂商相对多，比的是规模、效率、交期，加工的利润本来就薄。
模式也会稀释毛利率。ODM 营收常包含转手的昂贵零件，零件价值算进营收，真正赚的只有组装与整合那一段。纬颖就是例子：2026 年 4 月起，部分客户的内存改采「代采购模式」，这笔金额不再计入营收和成本，加上新产品的工程服务（NRE）收入，第二季度毛利率升到 9.3%。记账方式一变，毛利率就跟着变。看 ODM，要看它赚的是哪一段。
「AI 概念股」怎么看
市场把上面每一层的相关公司都放进「AI 概念股」。理解每家公司站在资金流地图的哪一层、那一层的毛利是肥是薄，比追名单有用。但毛利率是过去的财报，不代表未来；很多「某台湾厂商对应某国际大厂」的说法属机构推测，不是公司公告。本文只描述供应链分工与资金流结构，不整理受益股、不做个股排名，也不构成投资建议。
小企鹅的总结
想看芯片商与云端互相投资的资金网，读 AI 循环投资地图；想看这算不算泡沫，读 AI 是泡沫吗；想看 NVIDIA 怎么把制造外包给台湾厂商，读 英伟达供应链；想看整条硬件链八关，回到 AI 硬件供应链一条龙。
上游卖铲子的靠技术门槛吃高毛利，中游组装的靠规模拼薄利，下游模型公司还在用大量投入换增长。看 AI 概念股，先找到公司在这条链的哪一层，再看那一层的毛利结构，比追题材名单实际。