「AI 概念股」底下其實是一整條供應鏈：設計晶片的、做代工的、賣設備的、做記憶體的、組伺服器的，一路到雲端和模型公司。光追名單會追到頭暈。
先看懂錢怎麼流更清楚。這篇從雲端巨頭的資本支出出發，追一塊錢流經哪些環節、哪一層毛利肥、哪一層薄。
錢從哪來：雲端巨頭的資本支出
源頭是雲端巨頭的「資本支出」（capex，買設備、蓋資料中心的長期投資）。
依各家 2026 年 7 月的官方指引，亞馬遜約 2,200 億美元、Alphabet（Google）1,950–2,050 億、微軟約 1,750 億、Meta 1,300–1,450 億，四家 2026 年合計約 7,200–7,450 億美元。這筆錢大多拿去買 AI 晶片、蓋資料中心，就是整條供應鏈在分的餅。
核心數據快照
以下比較公司整體獲利指標（截至 2026 年 9 月公布的財報）。
| 環節 | 代表公司 | 毛利／獲利概況 | 性質 |
|---|---|---|---|
| 錢的源頭 | 亞馬遜、Alphabet、微軟、Meta | 2026 資本支出指引合計約 7,200–7,450 億美元 | 官方指引 |
| GPU 設計 | NVIDIA | 毛利率約 75%（FY27 第二季） | 官方財報 |
| 晶圓代工 | 台積電 | 毛利率 67.7%（2026 Q2） | 官方財報 |
| 微影設備 | ASML | 毛利率 54.0%（2026 Q2） | 官方財報 |
| 記憶體 HBM 概念股 | 美光、SK 海力士 | 美光毛利率 86.8%（FY26 第四季）；SK 海力士營業利益率 76%（2026 Q2） | 官方財報 |
| 整機代工 ODM | 廣達、緯穎 | 毛利率約 5%（廣達）、9.3%（緯穎），2026 Q2 | 官方財報／法說 |
| 模型公司 | OpenAI、Anthropic | 營收成長快，仍在大量投入 | 官方／媒體 |
金流地圖：一塊錢的旅程
上游，賣鏟子的（毛利最肥）。 錢先流到 AI 晶片：GPU 龍頭 NVIDIA 設計，交給 台積電 代工，台積電要用 ASML 的微影設備，晶片再搭配 HBM 高頻寬記憶體。這一層的毛利率五成到八成多。「賣鏟子」的比喻就從這裡來：不管哪家模型勝出，賣晶片、設備的先收到錢。
中游，組裝整機的（毛利很薄）。 晶片模組交給台灣的 AI 伺服器 ODM 組成整機整櫃。2026 年第二季，廣達、緯穎的營收年增從兩成多到一倍以上，毛利率卻只有個位數。
配套環節。 整櫃還需要 散熱與液冷、電源、網通、先進封裝，一票台廠參與，毛利厚薄各不相同。
下游，花錢的模型公司。 鏈的末端是 OpenAI、Anthropic 這些買算力訓練模型的公司。據 FT 報導，OpenAI 2026 年 9 月底的年化營收約 500 億美元（自家口徑）；Anthropic 官方公布 2026 年 5 月逾 470 億美元，據 Bloomberg 報導 7 月底逾 650 億。兩家計算合作夥伴銷售的方式不同，數字不能直接比。據 WSJ 報導，OpenAI 仍大幅虧損；Anthropic 據報 2026 年第二季調整後營業利益轉正（不含股票薪酬）。專門租 GPU 給它們的 neocloud 如 CoreWeave，2026 年第二季營收 25.8 億美元，仍淨虧損 6.3 億美元。
為什麼毛利差這麼多
關鍵在「門檻」和「模式」。上游的晶片、設備、記憶體，能做的公司屈指可數，有訂價權；中游組裝的廠商相對多，比的是規模、效率、交期，加工財本來就薄。
模式也會稀釋毛利率。ODM 營收常包含轉手的昂貴零件，零件價值算進營收，真正賺的只有組裝與整合那一段。緯穎就是例子：2026 年 4 月起，部分客戶的記憶體改採「代採購模式」，這筆金額不再計入營收和成本，加上新產品的工程服務（NRE）收入，第二季毛利率升到 9.3%。記帳方式一變，毛利率就跟著變。看 ODM，要看它賺的是哪一段。
「AI 概念股」怎麼看
市場把上面每一層的相關公司都放進「AI 概念股」。理解每家公司站在金流地圖的哪一層、那一層的毛利是肥是薄，比追名單有用。但毛利率是過去的財報，不代表未來；很多「某台廠對應某國際大廠」的說法屬法人推測，不是公司公告。本文只描述供應鏈分工與金流結構，不整理受益股、不做個股排名，也不構成投資建議。
小企鵝的總結
想看晶片商與雲端互相投資的資金網，讀 AI 循環投資地圖；想看這算不算泡沫，讀 AI 是泡沫嗎；想看 NVIDIA 怎麼把製造外包給台廠，讀 輝達供應鏈；想看整條硬體鏈八關，回到 AI 硬體供應鏈一條龍。
上游賣鏟子的靠技術門檻吃高毛利，中游組裝的靠規模拚薄利，下游模型公司還在用大量投入換成長。看 AI 概念股，先找到公司在這條鏈的哪一層，再看那一層的毛利結構，比追題材名單實際。